都市新闻网_中国都市网_都市新闻频道在线

都市新闻网_中国都市网_都市新闻频道在线

http://www.dspm.cn

菜单导航

五粮液比茅台差在哪儿

作者: 都市网 发布时间: 2020年05月06日 20:27:52

  2020年4月27日收盘后,五粮液(000858.SZ)披露《2019年度报告》。报告显示,2019年营收501亿,同比增长25.3%(2018年营收同比增幅为32.5%);净利润174亿(相当于茅台的42.2%),净利润率34.7%。

  财报发布次日(4月28日),五粮液股价上涨4.75%,收盘价对应市值逼近5400亿,相当于茅台的33.5%。

  鉴于茅台市值已突破1.6万亿,患“恐高症”的投资者有意转向五粮液,但在这样做之前,最好研究一下两家公司市值差异的原因。

  产品高端化

  2013年,五粮液营收接近茅台的80%,随后几年逐步降到52%,最近两年有所回升,2019年营收相当于茅台的58.7%。

  从营收结构看,高价位酒是绝对的“主力”。2019年高价位、中低价位酒销售收入分别为396.7亿和66.3亿,高价位酒占比85.7%,较2018年提高5.7个百分点,2017年只有75.4%。

  值得注意的是,五粮液之“高价”与茅台不可同日而语。53度飞天茅台出厂价969元/瓶(据传近期将上调到1199元/瓶),而五粮液对高价酒的定义是——每瓶(500ml)销售价(含税)在120元以上(可理解为消费者到手价)。

  反观茅台,近些年力推系列酒(王子酒、迎宾酒、赖茅等),一方面是丰富产品线,更重要的是防止竞争对手占据中低价位市场进而觊觎2000元/瓶以上的“奢侈品”市场。但收效甚微,2017年、2018年、2019年酒类销售收入中,茅台酒占比分别为90%、88.9%、88.7%。高价位产品占比可谓刚性十足。

  五粮液产销率接近100%,2019年入库(生产)16.8万吨、出库(销售)16.5万吨,产销率98.3%。

  2019年五粮液酒类销售收入463亿,总销量16.54万吨,若按每瓶平均0.45公斤计算,年销3.68亿瓶,平均售价126元/瓶(注:500ml白酒,53度、43度重量分别为0.444公斤、0.454公斤)。

  虽然2018年五粮液的高价位酒销售收入占酒类收入的80%,但扣除税费五粮液每瓶酒出厂均价仅为89元。2019年,这个数值一下蹿升至126元,涨幅高达42%。五粮液产品高端化进程骤然加速,非常值得关注。

  净利润稳步提高

  2019年出厂价均价同比提高42%,净利润提高30%,值得投资者欣慰。但净利润增速比出厂价增速落后12个百分点,钱去哪儿了?

  首先,高端产品对应着“高端成本”,2019年酒类业务毛利润仅比2018年提升2.3个百分点。2019年毛利润370亿,同比增长26%。

  2019年飞天茅台、五粮液高价位产品毛利润率分别为94%、85%。假如以“毛利润率高于90%”为门槛,五粮液与“奢侈品”只差5个百分点。

  除了酒类业务,五粮液还从事塑料制品、印刷、玻瓶等业务,主要满足产品包装需求。

  2018年,五粮液非酒业务营收22.5亿,占总营收的5.6%。

  2019年,非酒业务营收膨胀至38.2亿。别看它只占总营收的7.6%,却花掉27.5%的营收成本,毛利润率仅7.9%。

  2019年,五粮液高价位酒毛利润率84.6%,被中低价位产品“拖累”后,酒类业务毛利润率79.9%(行业排名第五);再被非酒业务拖累一次,总体毛利润率74.5%。2019年茅台总体毛利润率达91.3%。严格来讲,毛利润率差距超过15个百分点的两家公司不算同类公司。

  五粮液2019年毛利润率增长26%,净利润增长30%,说明费用率降低了。

  下图蓝色折线代表毛利润率,彩色堆叠柱代表销售费用率、管理费用率。当蓝色淹没彩色,企业才会有经营利润。有些互联网公司毛利润率在80%左右,但费用率动辄超过100%,仅市场费用率就有可能超过80%。

  五粮液原本利润率就不低,近五年来毛利润率稳中有升、费用率稳中有降,一升一降净利润率从2015年的29.6%提高到2019年的34.7%,不过还是比茅台低13.5个百分点(2019年茅台净利润率48.2%)。

  五粮液要获得与茅台相似的地位,关键是要树立“两个神话”:一是越陈越香;二是离开酒厂的“一亩三分地”就酿不出好喝的五粮液。

  “越陈越香”神话

  茅台酒酿造工艺复杂,包括八次发酵、九次蒸煮、七次取酒,一年只能酿一个批次(端午制曲、重阳下沙),还要经过3~5年窖藏才能获得良好口感。茅台酒厂现行标准是窖藏五年以上的基酒才能用于勾兑成品,这就是所谓的“不卖新酒”。

  由于国人普遍树立了“茅台越陈越香”的“信仰”,茅台酒的价格也是越陈越贵。有媒体把茅台与十几个品牌的白酒放在一起,用“产销率”“基酒周转天数”“库存商品周转天数”等条条框框来统一衡量,实在是贻笑大方。

本文地址:http://www.dspm.cn/auto/6641.html

请遵守互联网相关规定,不要发布广告和违法内容